唱响A股好公司系列〡澜起科技：成绩已走出周期低谷，净利润复合增长率惊人

编者按：为呼应中心经济作业会议关于“唱响我国经济光亮论”的召唤，估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第四十二篇。

我国作为全球最大的制作国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济开展孕育了一批又一批“高质量开展”的好公司。A股商场的好公司，出现出成绩添加安稳、经营性现金流安稳、盈余才能（ROE）强悍且安稳、股东分红报答安稳、管理层锐意进取等优异特征。

但咱们需求提示的是，本系列文章推出的好公司与股价体现无关，股价体现更与微观变量、职业预期、商场危险偏好等不确定性要素高度相关，因而本系列文章不构成任何出资主张，股市有危险，出资需谨慎。

今日，估值之家给我们带来的是一家全球抢先的数据处理及互联芯片规划公司——澜起科技。

澜起科技股份有限公司(以下简称“澜起科技”或“公司”)成立于2004年，公司地址坐落上海市徐汇区漕宝路181号。2019年7月澜起科技登录上交所科创板，股票代码为688008。到2025年一季度末，公司前三大股东分别为香港中心结算公司、我国电子出资控股有限公司、珠海融英股权出资合伙企业，持股份额分别为7.66%、5.37%和4.86%，不存在控股股东和实践操控人。

澜起科技的主经营务是为云核算和人工智能范畴供给高功能、低功耗的芯片解决方案。公司的首要产品是互联类芯片、津逮®服务器渠道。

依据澜起科技2024年年度报告数据，按产品分类：互联类芯片出售收入33.49亿元，收入占比92.04%；津逮服务器渠道出售收入2.80亿元，收入占比7.68%；其他事务收入0.10亿元，收入占比0.28%。

按区域区分，公司产品国外收入占比70.83%，国内收入占比29.17%。

一、公司多元化布局产品所在的职业具有较好的商场远景；公司成绩受周期影响有所动摇，现已走出低谷

集成电路职业作为全球信息工业的根底，是国际电子信息技能立异的柱石。集成电路职业派生出比方PC、互联网、智能手机、云核算、大数据、人工智能等许多具有划年代含义的立异使用，成为现代日常日子中必不可少的组成部分。

移动互联年代后，云核算、AI核算、高功能核算、智能轿车等使用范畴的快速开展和技能迭代，正推动集成电路工业进入新的生长周期。依据WSTS（国际半导体交易核算安排）猜测，2025年全球半导体商场规划估计达6,970亿美元，较2024年的6,280亿美元添加约11%，首要受人工智能芯片、逻辑芯片和存储芯片需求推动。澜起科技的产品和研制方向首要用于以下职业：

（1）服务器职业

服务器作为根底的算力支撑，从中长时间来看，全球服务器商场将坚持高景气量。阅历2023年的职业全体去库存后，2024年全球服务器商场恢复性添加。依据TrendForce猜测，2024年全球服务器产量约3060 亿美元，依据IDC 数据，2024年我国加快服务器商场规划达221 亿美元，同比2023 年添加134%，到2029年我国加快服务器商场有望打破千亿美元。

（2）内存模组职业

依据使用范畴不同，内存模组可分为以下几类服务器内存模组和一般台式机、笔记本内存模组。全球DRAM商场中，90%左右的商场份额由三星电子、海力士及美光科技占有，这三家公司也是公司内存接口芯片及内存模组配套芯片的首要下流客户。

内存模组的开展遵从明晰的技能晋级途径，相关规范由JEDEC安排界说，包含内存模组的组成构件、功能目标和详细参数等。近年来，服务器内存模组职业正阅历从DDR4代代向DDR5代代的切换，现在DDR5榜首子代、第二子代、第三子代内存产品已完结量产，JEDEC已完结DDR5第四子代产品规范拟定，并正在推动第五子代产品规范的拟定。

（3）内存接口芯片及内存模组配套芯片职业

内存接口芯片是服务器内存模组的中心逻辑器材，其首要作用是提高内存数据拜访的速度及安稳性，满意服务器CPU对内存模组日益添加的高功能及大容量需求。

跟着DDR5内存技能的老练和商用，DDR5正在逐渐代替DDR4。比较DDR4最终一个子代产品，DDR5内存接口芯片采用了更低的作业电压（1.1V），并在传输功率和牢靠性进步一步提高。依据JEDEC发布的信息，DDR5内存接口芯片现已规划了五个子代，支撑速率分别是4800MT/s、5600MT/s、6400MT/s、7200MT/s、8000MT/s，估计后续或许还会有1个子代。经过继续的技能立异，以完结更高的传输速率和支撑更大的内存容量，将是内存接口芯片职业未来开展的趋势和动力。

依据JEDEC界说，在DDR5代代，服务器内存模组除了需求内存接口芯片之外，还需求装备三种配套芯片：一颗SPD芯片、一颗PMIC芯片和两颗TS芯片；一般台式机和笔记本电脑的内存模组（UDIMM、SODIMM）则需求装备两种配套芯片：一颗SPD芯片和一颗PMIC芯片。

（4）PCIe职业

PCIe协议是一种高速串行核算机扩展总线规范，自2003年诞生以来，其互连技能在近几年开展迅猛，传输速率根本每3-4年翻倍添加，并坚持杰出的向后兼容特性。从PCIe4.0到PCIe5.0，传输速率已从16GT/s提高至32GT/s；到PCIe6.0和PCIe7.0，传输速率将进一步提高至64GT/s和128GT/s。跟着服务器规划的放量，它将有望明显拉动PCIe 芯片需求添加。

据悉，全球PCIe Retimer商场估计将从2024 年的2.38亿美元添加到2031 年的33.82 亿美元，CAGR约为46.8%。2024年全球PCIe Swtich芯片商场规划为11.3亿美元，估计到2033年将添加至38亿美元，估计年复合添加率CAGR到达12.5%。

（5）CXL职业状况

跟着人工智能、高功能核算、云数据中心等范畴的高速开展，内存扩展、内存池化等CXL技能的典型使用正在遭到越来越多厂商的活跃布置，以打破内存瓶颈。

依据Yole 猜测，2028年全球CXL 商场规划有望达158亿美元，我国商场规划估计占比50%，达80 亿美元。

（6）时钟芯片职业状况

时钟芯片是为电子体系供给其必要的时钟脉冲的芯片。在数字体系中，时钟脉冲是集成电路工作的节拍器，在电子体系中扮演着“心脏”的重要人物。

从商场规划来看，时钟芯片是一个相对老练、空间较大的商场。依据MarketDataForecast的数据，2022年全球时钟芯片的商场规划算计为20.3亿美元，估计到2027年可到达30.2亿美元。

现在，高功能时钟芯片国产化程度较低，首要商场份额被少量几家海外厂商占有，国产代替空间宽广。

不管是职业技能更新迭代仍是职业自身的商场容量远景不错，澜起科技现有产品或研制产品所在的职业均是不错的。从这些年的成绩数据来看，澜起科技有着怎样的体现呢？

互连类芯片：首要包含内存接口芯片（含MRCD/MDB芯片、CKD芯片）、内存模组配套芯片、PCIeRetimer芯片、MXC芯片、时钟芯片等。从2016年到2024年，公司互连类芯片经营收入从5.58亿元添加5倍至33.49亿元，CAGR为25.10%，均匀添加幅度较大。但并不是每年都有添加，这些年有添加有下降，其间2023年降幅较大（-20.11%），首要系由于2023年，受微观环境影响，全球服务器及核算机职业需求下滑、客户去库存压力大。互连类芯片事务是公司的首要事务，近2年收入到达90%以上，毛利占比更是到达99%。毛利率多年来也是坚持着较为安稳的水平。详见下表、图。

单位：亿元

津逮服务器渠道：首要包含津逮CPU、数据维护和可信核算加快芯片和混合安全内存模组（HSDIMM）等。2017年到2024年，津逮服务器渠道经营收入从0.08亿元添加35.81倍至2.8亿元，CAGR为67.38%。该事务明显不是公司布局的中心事务，2023年收入下降高达90.01%，一方面受微观商场需求下降的影响，另一方面很或许是公司片面战略调整影响。该类事务2021年和2022年的收入占比较高，可是鉴于其毛利率全体较低，其毛利占比现阶段较低。

单位：亿元

综上能够看出，公司的中心事务现已走出周期低谷，2025年一季度公司经营收入同比添加65.78%，归母净赢利同比添加135.14%。虽然公司境外收入占比较高，但关税风暴对其影响有限，公司表明：2024年公司在美国交给的产品营收占比小于1%，美国加征关税方针对公司直接影响很小。别的，公司依据全球化战略布局，搭建了老练牢靠的海外供应链，且很少有客户要求在美国交给产品，相关关税方针的调整对现有事务没有本质影响。

公司费用投入上，研制投入一直是放在榜首位的，2023年研制费用占收入比重29.83%，2024年占比20.98%。技能带来的中心竞赛力，也必定程度上能够下降公司的出售费用，出售费用占收入比重这几年均出现较低水平，2023年占比3.94%，2024年占比2.64%，能够看出公司是把钱花在“刀刃”上的！

二、盈余才能和生长性体现受产品、职业周期和战略布局有高有低；营运才能强、债款危险低、分红份额和公司战略相一致

盈余才能方面：从2016年到2024年，澜起科技的ROE（加权）在4.44%~37.11%间。公司近三年的ROE分别为14.18%、4.44%和13.41%。2023年盈余才能目标相对不高，首要受职业需求下降的影响以及公司的研制上的加大投入（布局新产品线和技能迭代晋级）所造成的。从2016年到2025年Q1，澜起科技的出售毛利率在46.44%~73.96%，近三年一期毛利率分别为46.44%、58.91%、58.13%和60.45%。公司的毛利率凹凸也和产品周期相关，比方2020年后，澜起科技首要赢利来历的DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期，为收拾库存及坚持商场份额，公司不得不下降产品价格，而新产品DDR5内存接口芯片在2021年第四季度才正式量产出货。新产品在导入商场初期，因技能不老练、良品率不高、商场规划未形成等要素，本钱相对较高。

澜起科技的出售净利率在10.98%~60.52%，近三年一期出售净利率分别为35.38%、19.74%、36.84%和41.21%，2023年因特殊状况外，其他年份的出售净利率全体较高。

生长性方面：从2016年到2024年，澜起科技的经营收入从8.45亿元添加3.31倍至36.39亿元，CAGR为20.02%。除了职业周期低谷期2023年降幅较大外，其他年份均为添加或略减。2024年涨幅最大（+59.20%），2020年涨幅最小（+4.94%），2023年降幅最大（-37.76%），2019年降幅最小（-1.13%）。

归母净赢利从0.93亿元添加14.18倍至14.12亿元，2016-2024年间的CAGR为40.50%。这些年，2017年涨幅最大（+273.81%），2020年涨幅最小（+18.31%），2023年降幅最大（-65.30%），2021年降幅最小（-24.88%）。

2016年到2025年Q1，财物总额从11.21亿元添加10.3倍至126.66亿元；归母净财物从8.83亿元添加12.56倍至119.70亿元。

单位：亿元

营运才能方面：从2016年到2025年Q1，澜起科技应收账款周转天数在18.26~48.56天，近三年一期分别为24.25天、48.56天、33.74天和31.36天；敷衍账款周转天数36.96 ~65.90天，近三年一期分别为36.96天、62.92天、40.44天和38.68天。公司的应收和敷衍周转天数均较短。存货周转天数在61.72~233.96天，近三年一期分别为101.93天、233.96天、98.60天和61.72天，2023年因商场需求下降导致存货周转天数变长。近三年一期净经营周期天数在54.40 ~ 219.61天。

近三年一期，公司净赢利现金含量分别为53.01%、162.17 %、119.80%和35.83%，2022年净赢利现金含量相对较低是由于应收账款余额添加和存货占用的资金较多所造成的。

偿债才能：从2016年到2025年Q1，澜起科技的财物负债率在4.15%~21.25%，近三年一期的财物负债率分别为7.10%、4.59%、6.73%和5.72%。近三年流动比率在13.51~21.21，速动比率在12.21~19.80，均大于1。

到2025年Q1，公司账面货币资金71.75亿元，无有息负债，公司资金富余，债款危险低。

股利付出率：公司2015年~2024年的股利付出率为26.27%~75.16%，收拾来看公司的分红份额不算高，首要与公司事务特性和开展战略有关，公司归于技能密集型和资金密集型职业，技能迭代敏捷，竞赛剧烈。公司为坚持技能抢先与产品竞赛力，需继续投入很多资金用于研制。2023年公司加大了分红份额，一方面是呼应国家方针，另一方面也能够看出公司对未来事务开展充满信心。

三、组织对其看好，现PE估值显现其处于轻视值区间，近两年资本商场体现尚可，未来远景向好

依据组织一致性猜测，2025~2027年的经营收入分别为53.85亿元、72.05亿元和91亿元，归母净赢利分别为21.65亿元、29.46亿元和37.77亿元，PE分别为40.56、29.80和23.25。组织对其未来3年的成绩体现仍是看好的。

结合前史数据，澜起科技PE（TTM）最大值为145.52，最小值为37.02，PEG（前史）最大值为5.56，最小值为-4.63。到2025年5月9日收盘，澜起科技总市值为878亿元，PE（TTM）为51.23，分位数为5.6%，PEG（猜测）为0.76，分位数为35.27%。

澜起科技市值最高时为2020年7月13日，总市值为1328亿元，现市值间隔最高值降幅为33%。澜起科技2024年的市值添加16%，2025年市值添加15%，资本商场的体现也算尚可。

展望未来，澜起科技远景向好：DDR5浸透率将继续提高，子代不断晋级，有望驱动中心事务添加；AI算力需求迸发，其PCIe Retimer等高功能运力芯片需求将继续添加；多元化产品矩阵不断完善，有望进一步优化赢利结构！